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1.描述性統(tǒng)計(jì)。從融資約束指數(shù)來(lái)看，高新技術(shù)企業(yè)融資約束相差不大，最小值為2.73，最大值為4.71；從創(chuàng)新績(jī)效來(lái)看，高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的平均值為18.21，最大值為23.28，最小值為9.42，由此可以看出A股高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效水平相差較大。從企業(yè)現(xiàn)金持有水平來(lái)看，高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)金持有量相差不大。

2.相關(guān)性分析。由表3可以看出融資約束、管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績(jī)效顯著相關(guān)，本文的控制變量與創(chuàng)新績(jī)效也有著顯著的相關(guān)性。***在0.01級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。**在0.05級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。*在0.1級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。

3.回歸分析。在控制了企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和行業(yè)成長(zhǎng)水平這四個(gè)影響因素之后，融資約束的回歸系數(shù)為-0.098，在0.01的水平上顯著，說(shuō)明融資約束與創(chuàng)新績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)面臨的融資約束越大，創(chuàng)新績(jī)效越低，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。管理層現(xiàn)金持有偏好對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的回歸系數(shù)為0.093，在0.01的水平上顯著，說(shuō)明管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)2。說(shuō)明企業(yè)持有的現(xiàn)金數(shù)量越多，越有利于其創(chuàng)新績(jī)效的提高。融資約束與管理層現(xiàn)金持有偏好交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.022，在0.05的水平上顯著說(shuō)明管理層現(xiàn)金持有偏好對(duì)融資約束與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了假設(shè)3。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文用凈利潤(rùn)代替研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，重新進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果證實(shí)了管理層現(xiàn)金持有偏好的調(diào)節(jié)效應(yīng)，這與前文實(shí)證結(jié)論相似，說(shuō)明了前文實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性。表4融資約束、管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績(jī)效的回歸結(jié)果***在0.01級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。**在0.05級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。*在0.1級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著。

研究結(jié)論與建議

通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，融資約束與創(chuàng)新績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新顯著正相關(guān)，管理層現(xiàn)金持有偏好有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。通過(guò)梳理三者之間的關(guān)系，對(duì)A股高新技術(shù)企業(yè)提出以下建議：從企業(yè)角度出發(fā)，企業(yè)應(yīng)該保留充足的現(xiàn)金以滿足研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)需求，避免由于現(xiàn)金短缺導(dǎo)致的研發(fā)活動(dòng)的中斷，避免受制于外部融資，降低融資成本，有效緩解融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效造成的消極影響；從政府角度出發(fā)，政府應(yīng)該給予高新技術(shù)企業(yè)適當(dāng)?shù)馁Y金支持，同時(shí)也應(yīng)監(jiān)督企業(yè)對(duì)資金的使用，從而促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高。