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本文基于A股高新技術(shù)企業(yè)2014—2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)，研究融資約束對創(chuàng)新績效的影響、管理層現(xiàn)金持有偏好對創(chuàng)新績效的影響，以及管理層現(xiàn)金持有偏好的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：融資約束會抑制企業(yè)創(chuàng)新績效的提高；管理層持有的現(xiàn)金越多，企業(yè)創(chuàng)新績效越高；管理層現(xiàn)金持有偏好會減弱融資約束對創(chuàng)新績效的抑制作用。

現(xiàn)金持有；融資約束；創(chuàng)新績效

目前高新技術(shù)企業(yè)面臨著嚴重的融資約束，管理層現(xiàn)金持有量的高低在緩解融資約束、促進創(chuàng)新績效的提高等方面顯得尤為重要。一方面，企業(yè)現(xiàn)金持有量的增加有利于企業(yè)把握投資機會；另一方面，過多的現(xiàn)金持有量會導(dǎo)致管理層消費行為的產(chǎn)生。因此，管理層現(xiàn)金持有量的提高對融資約束和創(chuàng)新績效之間的關(guān)系具有促進作用還是抑制作用，這一問題值得進一步研究。

理論分析與研究假設(shè)

1.融資約束與創(chuàng)新績效。融資約束使得企業(yè)只能利用自有資金進行研發(fā)活動，如果自有資金短缺，企業(yè)只能投資于低效的創(chuàng)新活動或者終止創(chuàng)新項目；同時與研發(fā)活動有關(guān)的技術(shù)型人才流失，企業(yè)研發(fā)活動難以繼續(xù)，致使企業(yè)創(chuàng)新意愿降低。據(jù)此，本文提出：假設(shè)1：高新技術(shù)企業(yè)融資約束與創(chuàng)新績效負相關(guān)。

2.管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績效。一般來說企業(yè)的研發(fā)活動具有周期性長的特征，研發(fā)結(jié)果也具有不確定性，此時如果企業(yè)具有較高的現(xiàn)金持有量就可以在一定程度上保障研發(fā)活動持續(xù)開展。據(jù)此，本文提出：假設(shè)2：高新技術(shù)企業(yè)管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績效正相關(guān)。

3.融資約束、管理層現(xiàn)金持有偏好與創(chuàng)新績效。現(xiàn)金作為流動性最強的流動資產(chǎn)，如果企業(yè)內(nèi)部留有足夠的現(xiàn)金，將有利于研發(fā)活動的持續(xù)開展，減小研發(fā)活動所帶來的資金壓力，降低企業(yè)融資成本，促進企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。據(jù)此，本文提出：假設(shè)3：管理層現(xiàn)金持有偏好在企業(yè)融資約束影響創(chuàng)新績效中起到負向調(diào)節(jié)作用。